Další krize vzniká právě teď. Čeká nás „den velkého zúčtování“?

Vydáno 22.9.2017

V poslední době se zdá, že centrální banky ve svém zápase za zažehnutí slibného ekonomického růstu konečně triumfují. Ve Spojených státech centrální bankéři řeší, jak postupně zase normalizovat rozvahu Fedu. V eurozóně je jen otázkou času – a nejpozději se tak stane do října –, kdy Evropská centrální banka konkretizuje podobu ústupu od extrémně uvolněné měnové politiky posledních let. Česká národní banka zase jako první centrální banka v Evropské unii v této fázi hospodářského cyklu o prázdninách zahájila utahování měnověpolitických šroubů, když po skoro deseti letech konvenčně zvýšila úrokové sazby. Zdání však klame. Nadále se pohybujeme po nebezpečné spirále, na níž nepochybně číhá další krize. Jde jen o to, zda to bude krize celkem běžná, nebo půjde o „den velkého zúčtování“. Bez přehánění.

Abychom pochopili proč, vydejme se nejprve na historický exkurz, do doby před 150 lety. Budeme sledovat dvě zcela klíčové ekonomické veličiny: peníze a úvěr. Peníze vytváří centrální banka. Tím, že razí mince, tiskne bankovky nebo – v moderní době – elektronicky připisuje číslíčka na rezervní účty, které u ní mají jednotlivé komerční banky. Tyto komerční banky pro změnu vytvářejí úvěr. Například když poskytnou hypotéku, vznikají nové peníze právě ve formě úvěru. Pochopitelně, úvěr jednoho je dluh jiného.

Zhruba od roku 1870 do vypuknutí druhé světové války vykazovaly objem peněz a objem úvěru ve vyspělých ekonomikách sice citelnou kolísavost, avšak dlouhodobě víceméně stabilní vztah jak vzájemný, tak v poměru k hrubému domácímu produktu. Jedinou výjimkou byla 30. léta 20. století, kdy se oba ukazatele zhroutily. Mimochodem, analýzou zejména tohoto období, kdy se úvěr choval v podstatě nerozlišitelně od peněz, mohl Milton Friedman právem dospět k okřídlenému poznání, že „inflace je vždy a všude peněžní jev“.

Období po druhé světové válce ale poskytuje docela jiný obrázek. Nejprve, v poválečných desetiletích, banky opět plnily své úvěrové knihy, postupně stále více v porovnání s objemem prostředků získaných ve formě vkladů, a objem peněz a objem úvěru se tak zotavovaly ze svého předchozího zhroucení. V poměru k HDP dosáhly předválečné úrovně zhruba v roce 1970. Trend jejich růstu však pokračoval, a to až do současnosti. Míra růstu objemu úvěru přitom začala stále zřetelněji převyšovat míru růstu objemu peněz, takže do té doby vzájemně stabilní vztah obou ukazatelů se stal minulostí.

Jak je možné, že objem úvěru začal objem peněz stále výrazněji převyšovat? Důvodem tohoto rozevírání nůžek byl obecný poválečný nárůst míry zadlužení finančního sektoru, k němuž se od 70. let dále přidalo – a dále jej tím podpořilo – rozšíření možností, jimiž vedle vkladů banky disponují při získávání financí. Jedná se o získávání zdrojů například dluhovými cennými papíry či na mezibankovním trhu. Zkrátka a dobře, komerční banky zejména od 70. let nejsou zdaleka tak závislé na tom, kolik si u nich jejich klienti uloží peněz. Své prostředky, které pak rozpůjčují třeba ve formě hypoték, mohou snáze získávat také z jiných zdrojů, než jsou vklady.

Zůstává otázkou, do jaké míry podnítily poválečný mohutný nárůst míry zadlužení finančního sektoru vlády jednotlivých vyspělých zemí poskytováním implicitních a explicitních garancí finan­čnímu sektoru. Implicitní vládní garance a příslib nouzových sanačních opatření za peníze daňového poplatníka přispívají k závratnému růstu celého finančního sektoru a míry zadlužení v jeho rámci. Je třeba se tedy vážně ptát, zda garance a perspektiva sanací vlastně nevyvolávají ta samá rizika, jejichž vzniku mají bránit.

Jelikož se úzká vazba mezi úvěrem a penězi v poválečném období zpřetrhala, neboť banky v rostoucí míře získávají své finance jinak než z vkladů, oslabila i vypovídací hodnota proslulého Friedmanova poznatku. Inflace a další makroekonomické veličiny jsou v rostoucí míře determinovány mnohem spíše úvěrem než penězi samotnými.

Růst významu získávání bankovních prostředků z jiných zdrojů, než jsou vklady, učinil z finančních trhů mnohem důležitější činitel procesu celkové peněžní a úvěrové kreace. Ruku v ruce s tím stoupá důležitost klíčových charakteristik finančních trhů. Likvidita či sentiment finančních trhů jsou zvláště v posledních desetiletích mnohem důležitějšími determinanty tvorby úvěru v ekonomice, a tedy její celkové  výkonnosti.

V poválečné éře centrální banky současně mnohem vehementněji podporují růst měnové báze. Krize už nejsou doprovázeny zhroucením objemu peněz, ačkoli k poklesu objemu úvěru při nich stále dochází. Pozoruhodné přitom je, že reálný dopad finančních krizí není o nic tlumenější než v předválečné éře.

S růstem finančního sektoru stoupá míra ohrožení jeho stability. Vzniká spirála, kdy vlády na jedné straně svými garancemi přispívají k růstu velikosti finančního sektoru a na straně druhé následně musí aplikovat stále komplexnější opatření, jak předejít fatální krizi dané jeho kolapsem. Na další krizi je tak zaděláno od okamžiku, kdy vláda a centrální banka teprve aktivisticky usilují řešit krizi stávající. Sanací, poskytnutím dodatečné záruky, poskytováním likvidity finančnímu sektoru, kvantitativním uvolňováním, umělým oslabováním měny a dalšími opatřeními odpovědné státní úřady, ať vlády nebo centrální banky, sice tlumí dopad probíhající krize, avšak současně nedávají finančnímu sektoru a obecně celé ekonomice pocítit v plné míře důsledek předchozího neuváženého, neprozíravého či jinak nemístného jednání. Ve finančním sektoru tak latentně dále bují sklon k morálnímu hazardu, přičemž cenový signál jakožto základní ukazatel tržní ekonomiky je dále manipulován a dále tak ztrácí svoji vypovídací hodnotu. Výsledkem přitom ani není eliminace negativního reálného dopadu finanční krize, tj. jejího dopadu na zaměstnanost či reálnou produkci zboží či služeb, ale pouze utlumení jejích nejhorších projevů tak, že intenzita typické poválečné krize odpovídá intenzitě typické krize v předválečném období, kdy ovšem úřady zdaleka nebyly – či nemusely být – tak aktivistické.

Státní intervence ve finančním sektoru jsou dlouhodobě stále rozsáhlejší, neboť se snaží tlumit potenciálně stále závažnější negativní dopad své vlastní manipulace cenovým signálem a souvisejícího morálního hazardu, jehož povětšinou latentní bujení ovšem ve značné míře růstem své rozsáhlosti samy způsobují.

Otázkou je, zda lze takto, v začarované spirále, pokračovat donekonečna, nebo zda je nevyhnutelný „den velkého zúčtování“, po němž teprve je možné spirálu ukončit a opustit. Je nabíledni, že pokud má nastat „den zúčtování“, jeho dopad na reálnou ekonomiku bude o to fatálnější, čím déle bude pohybem v začarované spirále celkem běžných krizí oddalován.

 

Lukáš Kovanda
hlavní ekonom společnosti Cyrrus

Zadejte e-mailovou adresu

a nic ze Světa průmyslu vám už neunikne!

Vaše osobní údaje budeme zpracovávat pouze za účelem zasílání newsletterů, a to v souladu s platnou legislativou a zásadami ochrany osobních údajů. Svůj souhlas se zasíláním a zpracováním osobních údajů můžete kdykoli odvolat prostřednictvím odhlašovacího odkazu v každé kampani.

TOP Rozhovory

VIRTUÁLNÍ DVOJČE NÁS PŘIPRAVUJE NA BUDOUCNOST

VIRTUÁLNÍ DVOJČE NÁS PŘIPRAVUJE NA BUDOUCNOST

Vydáno 29.3.2019

„Nemusíte už čekat na to, co vám ukáže reálný model či prototyp. Funkci výrobku, linky nebo výrobního procesu si vyzkoušíte na počítači na digitálním dvojčeti a v reálu už vás nic nepřekvapí,“ říká Milan Šlachta, generální ředitel společnosti Bosch v České a Slovenské republice.

POHLED DO BUDOUCNOSTI JE UŽ DNES VELMI ZAJÍMAVÝ

POHLED DO BUDOUCNOSTI JE UŽ DNES VELMI ZAJÍMAVÝ

Vydáno 25.3.2019

Nastává éra digitálních dvojčat. „Tyto virtuální modely reálných systémů pomáhají lépe porozumět, jak funguje proces výroby nebo obchodní modely, a vedou k tomu, aby byly jejich reálné protějšky ve fyzickém světě funkční a provozuschopné. Digitální dvojče také umožňuje včasnou reakci na změny podmínek na trhu, monitoring zařízení i předvídání jejich výpadků,“ uvedla generální ředitelka společnosti IBM v České republice a na Slovensku Zuzana Kocmaníková.

TVOŘÍME VĚCI, KTERÉ NÁS NEPŘESTÁVAJÍ FASCINOVAT

TVOŘÍME VĚCI, KTERÉ NÁS NEPŘESTÁVAJÍ FASCINOVAT

Vydáno 15.3.2019

Otevírá bránu do ideální budoucnosti, upozorní na možná rizika a dokáže připravit vše na míru dle našeho zadání a našich potřeb. To je digitální dvojče. „Moderní softwarové nástroje dokážou vytvořit komplexní obraz výrobku, umí dokonce vygenerovat i jeho optimální tvar. Umístí materiál pouze tam, kde je skutečně potřeba, a vznikne tak organický design podobný tomu, co vytvořila příroda,“ říká generální ředitel společnosti Siemens Eduard Palíšek.

NĚKTERÉ AUTOMOBILKY NEMUSÍ RYCHLÉ TEMPO PŘEŽÍT

NĚKTERÉ AUTOMOBILKY NEMUSÍ RYCHLÉ TEMPO PŘEŽÍT

Vydáno 18.2.2019

Tempo, kterým se pohybuje automobilový průmysl, je zběsilé. Mohou za to nejen nové technologie, ale i snahy o snižování emisní zátěže a přechod k alternativním pohonům. „Měli bychom zpomalit. Rychlému tempu se začínají bránit i některé automobilky, tvrdí, že ho nemusí přežít, protože investice do změn jsou ukrutné,“ říká Miroslav Dvořák, generální ředitel společnosti MOTOR JIKOV Group a.s. a viceprezident AutoSAP.

Zobrazit Více

Zadejte e-mailovou adresu

a nic ze Světa průmyslu vám už neunikne!

Vaše osobní údaje budeme zpracovávat pouze za účelem zasílání newsletterů, a to v souladu s platnou legislativou a zásadami ochrany osobních údajů. Svůj souhlas se zasíláním a zpracováním osobních údajů můžete kdykoli odvolat prostřednictvím odhlašovacího odkazu v každé kampani.

Další zprávy

EXPORTNÍ CENA OCENÍ ÚSPĚCHY ČESKÝCH EXPORTÉRŮ DO ZEMÍ SEVERNÍ EVROPY A POBALTÍ

EXPORTNÍ CENA OCENÍ ÚSPĚCHY ČESKÝCH EXPORTÉRŮ DO ZEMÍ SEVERNÍ EVROPY A POBALTÍ

Vydáno 17.4.2019

Česká mincovna, 17. dubna 2019 – Již 22. ročník soutěže Exportní cena DHL pod záštitou agentury CzechTrade, která vyzdvihuje úspěšné české vývozce, startuje. Nově vyhlásí vítěze v kategorii Exportér E-commerce. Tradičně si pak vítězové převezmou ceny v kategoriích Malá společnost, Středně velká společnost, Exportér teritoria a ceny CzechTrade – Nejúspěšnější klient a Exportní příběh roku.

OD ZÁKLADŮ JSME VYVINULI KOMERČNĚ ÚSPĚŠNÝ IoT PŘEVODNÍK

OD ZÁKLADŮ JSME VYVINULI KOMERČNĚ ÚSPĚŠNÝ IoT PŘEVODNÍK

Vydáno 1.4.2019 Komerční sdělení

Jak vypadá ztělesnění nejmodernějších technologií? Zeptejte se v Acrios Systems. Mladá společnost soustředí pozornost na vývoj hardwarových i softwarových produktů, ale především ví, jak správně na čím dál oblíbenější internet věcí (IoT). „Náš IoT převodník je možné využít všude, kde je žádoucí automatizovat odečty různých veličin formou bezdrátového přenosu,“ prozradil jednatel firmy Radim Malinowski.

CHCEME POMOCT K NEZÁVISLOSTI NA FOSILNÍCH PALIVECH A JÁDRU

CHCEME POMOCT K NEZÁVISLOSTI NA FOSILNÍCH PALIVECH A JÁDRU

Vydáno 25.3.2019 Komerční sdělení

„Někdo fotovoltaiku pořizuje jako investici s dobrou návratností, pro někoho je klíčové získat vlastní zdroj a nezávislost. A někdo v tom vidí pojistku na důchod,“ říká jednatel a zakladatel firmy Jaroslav Šuvarský.

TŘI ÚSPĚŠNĚ ZAVEDENÉ AUTOMATIZACE A ROBOTIZACE V ČR OD ZLÍN ROBOTICS

TŘI ÚSPĚŠNĚ ZAVEDENÉ AUTOMATIZACE A ROBOTIZACE V ČR OD ZLÍN ROBOTICS

Vydáno 18.3.2019 Komerční sdělení

Společnost ZLÍN ROBOTICS se od svého začátku zaměřuje na pokročilou průmyslovou robotizaci za použití těch nejmodernějších dostupných technologií. Od uvedení jejich prvního robotického pracoviště, s využitím 4-osého SCARA robota značky EPSON, do provozu uplynulo více než 8 let. Ještě dnes tento robot spolehlivě pracuje v 3 směnném provozu a precizně montuje v pěti sekundách výrobek složený ze tří dílů.

SVÉ PRODUKTY SLEDUJÍ ON-LINE PO CELÉM SVĚTĚ

SVÉ PRODUKTY SLEDUJÍ ON-LINE PO CELÉM SVĚTĚ

Vydáno 14.3.2019

Plzeňská společnost Doosan Škoda Power patří k významným výrobcům parních turbín ve světě. První její parní turbína nese letopočet 1904. Od počátku se jí podařilo udržet rychlé tempo celosvětového rozvoje v oblasti energetiky a na této pozici setrvává i díky investicím do digitalizace a automatizace. „Naše produkty můžeme sledovat on-line po celém světě,“ říká Jan Růžička, ředitel pro firemní strategii.

ČESKO SPOUŠTÍ NEBÝVALOU AKTIVITU

ČESKO SPOUŠTÍ NEBÝVALOU AKTIVITU

Vydáno 12.3.2019

Česká republika míří mezi technologické lídry. Vládní Rada pro výzkum, vývoj a inovace (RVVI) nedávno schválila jeden z nejodvážnějších projektů poslední generace. „Inovační strategie 'Czech Republic: The Country For The Future' vytyčuje nové vládní priority, které by nás měly do roku 2030 posunout mezi inovační lídry Evropy,“ uvedl Karel Havlíček, předseda Asociace malých a středních podniků a živnostníků a místopředseda Rady vlády pro vývoj, výzkum a inovace.

Zobrazit Více
Objednejte si předplatnéMám zájem